A shadow rate model with time-varying lower bound of interest rates

Abstract

Typically a constant – or zero – lower bound for interest rates is applied in shadow rate term structure models. However, euro area yield curve data suggest that a time-varying lower bound might be appropriate for the euro area. I show that this indeed is the case, i.e. a shadow rate model with time-varying lower bound outperforms the constant lower bound model in euro area data. I argue that the time-variation in the lower bound is related to the deposit facility rate and, thus, to monetary policy. This time-variation in the lower bound gives a new channel via which monetary policy may affect the yield curve in a shadow rate model. I show that the intensity of this channel depends on how tightly the lower bound restricts the yield curve, and I argue that this channel has recently become important for the euro area.

Varjokorkoja käsittelevissä soveltavissa tuottokäyrämalleissa tyypillisesti oletetaan, että korkojen alaraja on vakioitu, esimerkiksi nollaan. Euroalueen tuottokäyrähavaintojen perusteella voitaisiin kuitenkin päätellä, että ajan myötä vaihteleva korkojen alaraja saattaisi soveltua hyvin euroalueelle. Tässä työssä osoitetaan, että tämä pitää paikkansa. Varjokorkomalli, jossa korkojen alaraja on ajan mittaan vaihteleva, sopii paremmin euroalueen aineistoon kuin vakioisen alarajan malli. Työssä yritetään myös puolustaa näkemystä, että korkojen alarajan ajan kuluessa havaittava vaihtelu liittyy eurojärjestelmän talletuskorkoon ja on siis yhteydessä euroalueen rahapolitiikkaan. Korkojen alarajassa havaittava aikavaihtelu avaa uuden väylän, jota kautta rahapolitiikka vaikuttaa tuottokäyrään varjokorkomalleissa. Työssä osoitetaan, miten tämän väylän teho riippuu alarajan kyvystä rajoittaa tuottokäyrän käyttäytymistä. Työssä argumentoidaan lisäksi, että väylän merkitys on viime aikoina kasvanut euroalueella.