Rational exuberance booms and asymmetric business cycles

Abstract

I propose a theory of information production and learning in credit markets in which the incentives to engage in activities that reveal information about aggregate fundamentals vary over the business cycle and may account for both the excessive optimism that fueled booms preceding financial crises and the slow recoveries that followed. In my theory, information about aggregate fundamentals is produced along two dimensions. First, optimistic beliefs lead to a fall in private investment in information reducing the quality of information available, an intensive margin. This gives rise to episodes of rational exuberance where optimism sustains booms even as fundamentals decline in the buildup to crises. Second, the quantity of information is increasing in the level of economic activity, an extensive margin. Thus, recoveries are slow since the low levels of investment and output provide little information about improvements in the state of the economy. Consistent with model predictions, I find supporting evidence in terms of a U-shaped pattern in macro-uncertainty measures over the business cycle. I also discuss the implications on endogenous information production on cyclical macro-prudential policy.

Tässä tutkimuksessa tarkastellaan informaation tuotannon ja oppimisen teoriaa luottomarkkinoilla. Markkinoilla toimiminen voi suhdanteittain vaihtelevien kannusteiden mukaan paljastaa informaatiota kokonaistalouden perustekijöistä, mikä voi selittää sekä finanssikriisiä edeltäneen voimakasta suhdannenousua ruokkineen ylenpalttisen optimismin että kriisiä seuranneen talouden hitaan elpymisen. Tarkasteltavassa mallissa kokonaistaloudellisia perustekijöitä koskeva informaatio voi olla kahdenlaista. Ensinnäkin ns. intensiivisen marginaalin mukaan optimistiset uskomukset vähentävät yksityisiä investointeja informaatioon, mikä heikentää informaation laatua. Tästä ovat seurauksena rationaalisten innostusten jaksot, joissa optimismi pitkittää suhdannehuippua, vaikka talouden perustekijät ovat kriisiin kehittyvällä kasvu-uralla. Toisaalta ns. ekstensiivisen marginaalin mukaan informaation määrä kasvaa taloudellisen toimeliaisuuden lisääntyessä. Talouden elpyminen näin ollen hidastuu, koska vähäiset investoinnit ja matala tuotannon taso sisältävät vähän informaatiota talouden tilan parantumisesta. Työssä raportoidun empiirisen näytön mukaan kokonaistaloudellista epävarmuutta mittaavien indikaattoreiden suhdannedynamiikka on sopusoinnussa mallin empiiristen implikaatioiden kanssa. Työssä valotetaan myös endogeenisen informaatiotuotannon implikaatioita syklisen makrovakauspolitiikan kannalta.