Uncertainty and monetary policy in good and bad times

Abstract

We investigate the role played by systematic monetary policy in tackling the real effects of uncertainty shocks in U.S. recessions and expansions. We model key indicators of the business cycle with a nonlinear VAR that allows for different dynamics in busts and booms. Uncertainty shocks are identi ed by focusing on historical events that are associated to jumps in nancial volatility. Uncertainty shocks hitting in recessions are found to trigger a more abrupt drop and a faster recovery in real activity than in expansions. Counterfactual simulations suggest that the effectiveness of systematic monetary policy in stabilizing real activity is greater in expansions. Finally, we provide empirical and narrative evidence pointing to a risk management approach by the Federal Reserve.

Tässä työssä tarkastellaan systemaattisen rahapolitiikan merkitystä Yhdysvaltain talouden suhdannevaihteluihin liittyvien epävarmuushäiriöiden reaalivaikutusten kannalta. Epälineaarista vektoriautoregressiivistä (VAR) mallia käytetään suhdannevaihteluiden keskeisten indikaattoreiden mallinnukseen. Mallinnustekniikka mahdollistaa suhdannetaantumien ja huippujen dynamiikan erillisen tarkastelun. Epävarmuushäiriöiden tunnistamiseen käytetään rahoitusmarkkinoiden volatiliteetin äkillisiin lisääntymisiin liittyviä historiallisia havaintoja. Epävarmuuden äkillinen kasvu taantumassa aiheuttaa jyrkemmän pudotuksen reaalitaloudellisessa toimeliaisuudessa ja sen nopeamman elpymisen verrattuna epävarmuuden lisääntymiseen talouden suhdannekasvun aikana. Kontrafaktuaalisten simulointien mukaan systemaattisen rahapolitiikan reaalitaloutta vakauttava teho on suurempi suhdannenousuissa. Työssä raportoidun empiirisen ja narratiivisen näytön perusteella riskien hallinta luonnehtii Yhdysvaltain keskuspankin toimintaa.